2015年1月24日下午财务部人员在金陵饭店博爱堂参加了民生银行组织的“管清友投资报告会”，管清友中国社会科学院研究生院博士。现任民生证券研究院院长，从事宏观经济、能源经济和国际政治经济学方面的研究。在投资报告会上，管博士和大家分享民生宏观研究院近期的一些精彩的观点。
展望2015年，实体经济身上依然背着沉重的镣铐。经济疲弱、通胀低迷和政策宽松的周期仍然会延续。房地产面临人口结构拐点和高库存重压，制造业受制于产能过剩、高杠杆和平淡无奇的外部需求，这些都使实体经济背上了沉重的镣铐。一方面，这些镣铐将继续阻塞货币宽松向信用扩张的传导渠道，加剧经济下行压力；另一方面，经济下行将反过来继续倒逼货币放松，而且在国际油价下跌、通胀走低的背景下，货币宽松也还有较大空间。综合来看，2015年的场景很可能是，货币之“风”欲吹而实体之“猪”不飞。
实体经济的猪不飞，央行的宽松之风不得不继续吹。而实体经济重重镣铐之下，央行释放的流动性无法渗透到实体，金融体系流动性淤积，在融资抵押和伞形信托的催化为股票市场提供源头活水。与此同时，企业资本开支意愿下降推动无风险收益率下行，经济下行导致刚性兑付被打破，沉积于房地产开工和地方基建的资金也在杠杆的助推下疯狂涌入股市。在央行、金融体系和实体经济三个风口的共同推动下，2015年吹动牛市的风还远远没有结束，“牛”欲静而风不止。
顶层设计“一路一带”是习近平总书记亲自推动的“一号工程”，“一带一路”可能成为建国以来最重要的国家战略布局。如果仅仅把“一带一路”看成一个区域规划，那肯定低估了一带一路的影响。对内，这是加强区域协同、盘活存量经济、消化产能过剩的重要抓手。对外，这是资本带动产能输出、拓展外交存在、扭转国际收支困境的突破口。
特别是在消化产能过剩方面显得尤为重要。产能过剩是当前中国经济面临的最大症结之一。通常健康且创利的产业产能利用率应当在85%以上，而据国际货币基金组织测算，2011年中国全部产业产能利用率不超过65%。尽管中央自十八大以来加大力度去产能，但传统产业的产能过剩并没有明显缓解，甚至有所加重。根据央行公布的5000户企业调查数据显示，设备能力利用水平从去年末的41.2%进一步下降到40.6%，距危机前45%左右的水平仍有较大缺口。PPI已经连续32个月负增长，超过了90年代末的31个月。今年发电设备的平均利用小时数大概在4300小时左右，远低于去年和历史正常水平。这些迹象都表明中国仍存在严重的产能过剩。在国内房地产等传统需求引擎低迷的背景下，出口是化解产能过剩为数不多的途径。上一轮去产能和加入WTO带来的外需红利就有很大关系。但美国、欧洲和日本等传统的出口市场增量空间不大，国内的过剩产能很难通过他们进行消化，在国内消费加速启动难以推进的情况下，通过“一带一路”以资本输出带动产能输出、开辟新的出口市场是很好的抓手。
财务部 何平
